国有股相对减持的探讨论文

关于国有股相对减持的探讨论文

国有股减持问题，是近来经济学界讨论的热点之一。笔者认为，国有股减持应从相对和绝对两个角度进行分析，从我国当前的情况看，走相对减持之路更为恰当。 

    一、相对减持的几种方式分析 

   一般认为，股票回购、股转债、放弃配股、转配股、国有普通股转优先股、国有股流通和国有股转由高级管理层持有等方式能够起到国有股相对减持的作用。现对这几种方法分析如下: 

    (一)股票回购，更确切地说是国有股回购。这种方式的好处在于可使国有股权直接减少；不利之处在于公司要出资支付股票回购的价款；还有，这样做等于对社会公众发出公司要减小经营规模等的信号，在一般情况下会导致公司股价下降。 

    (二)股转债。其典型的做法是将大股东投入的普通股由公司债务所取代。此结果是大股东股份减少，但能够在保证公司当前稳定经营的情况下有效回收原投入普通股的部分资金。其不利之处如同上述的股票回购。 

    (三)放弃配股。此方法在当前表现为，上市公司配股后，由于国有大股东无货币资金或优质资产参配而放弃应有的配股权。在转配股的做法被限制后，这是当前存在于我国上市公司国有大股东之中较为普遍的做法。它的相对减持效果是明显的，但是，大股东不能从这种做法中得到其他利益。 

    (四)转配股。即大股东将其接受配售的股份转与他人。这是我国前一阶段较为普遍的做法。其不利结果是，大股东在公司中的股份比率会急剧下降，同时又由于转配股部分难以上市流通而形成股票市场的潜在压力。但相对于大股东来说，由于其可以通过转配股收回货币资金，因此较受欢迎。 

     (五)国有普通股转优先股。这样做的好处是明显的，因为这只是对股市传递了公司改变股权结构的信息，不构成影响股价下降的因素，所以可在国有大股东相对减持的过程中减少资本市场的压力和保持相对稳定。另外的好处是，相对于优先股的特征，作为优先股的股东(此处为国有大股东)，其未来股利收入较为稳定。 

    (六)国有股流通。此话题在我国议论颇久，但直至如今未见结果。当国有股相对减持已不再是股市难以承受的负担之后，此问题的答案自然会水落石出。因此，当前最好的方法是从国有股减持方面人手，最后再解决这一悬而未决的若问题。 

    (七)国有股转由高级管理层持有。这也是一个很敏感的问题。学术界长期探讨的经理人股票期权和实务界曾为之尝试的经理人奖励问题都与此有关。当前的难点之一是对经理人奖励或持有期权的股份从何而来?如若由高级管理层持有的股份不存在，又怎能对此进行有效试验呢?因此，这归根到底又是一个与减持有关的话题。 

    通过上述比较，我们可以看到:当前较为有效的办法首选转配股。它既可加快减持的步伐，又可尽快收回国家投入的资金，且将转配的部分由机构投资者持有还有利于改善公司治理结构；但应注意的是，采用这种方式一定要为大股东留有充分的持股界限，防止股权结构变化太快。另一有效的办法应为股转债，这虽然在形式上与当前众多负债过重的国有企业纷纷要求上市筹资的状况背道而驰，但对于上市公司却不乏其有用性，因为这是从公司撤回资金比较稳妥的方式。再一可实验的方式即为国有普通股转为优先股，这种方式与上述转配股与股转债不同的是，它只是保证了未来股利收入的稳定

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