票回购的前因后果

票回购的前因后果

股票回购产生于公司规避政府对现金红利的管理。1973-1974年，美国政府对公司支付现金红利施加了限制条款，于是许多公司采用股票回购方式向股东分配红利。20世纪80年代后，由于敌意并购盛行，股票回购成为反收购的重要工具，股票回购规模也越来越大。1985年菲利普石油公司以41亿美元进行回购，规模之大前后数年中无人能比。近几年，这样的规模已经不足为奇，IBM公司2001年回购股票53亿美元，Cisco2002年回购金额则为80亿美元。据统计，从1995年以来，美国股票市场中回购的股票比发行的股票还多。

        日本及港台的股市近几年也非常流行股票回购。本田汽车2002年宣布了高达1000亿日圆（合7.942亿美元）的股票回购计划，丰田汽车也制定了多达6000亿日圆的股票回购计划。

        由于政策限制，股票回购在国内并不多见，在前两年的国有股减持大讨论中，上市公司回购自身股票（特别是回购国有股）曾引起人们关注。2003年3月，联想香港公司连续多次回购，共计1352万股，价值3488万港元。此事引起国内公司和投资者的关注和疑惑。实际上，随着我国证券市场的规范和完善，公司融资行为的正常化（不纯粹为了圈钱），股票回购也应该成为上市公司回报股东的常用手段。

        　　股票回购对股东收益的影响

        在现实中，投资于公司股票可以期望获得两种收益：一是现金红利，二是股票的增值，即资本利得。公司以股东财富最大化为目标，就应该使现金红利和资本利得之和达到最大。如果没有机会投资于获利高的项目，公司就应该将收益还给投资者，采用的手段主要有派发红利和回购股票两种方式。如果一些发行在外的股票被回购了，保留在外的股票就将减少，分摊到剩余股票上的每股收益将增加，由此导致每股市场价格上升。可见，股票回购可以改善公司股价表现，使投资者获得资本利得，增大股东财富。

        股票回购行动一方面表明企业对其商业前景非常有信心；另一方面，可以缓解投资者对公司股票面临的抛售压力，支撑股价。因此，股票回购是一种有吸引力的投资。市场通常将股票回购看作是公司传出的积极信号，当管理者认为股票被低估时，通常会回购股票。而且回购往往可以迅速减少发行在外的股票数量，有效抑制股价的下跌。

        那么，随着股票回购的增长，股东的总收益是提高了，还是降低了？

        我们可以通过一个例子来算一下。假设一家公司预期今年可以有4400万元的收益，其中2200万元分配给普通股股东。现有发行在外股票1100万股，市价为每股20元。公司认为，它可以用2200万元回购100万股股票，预期可以推动股价上升至每股22元，或者可以支付每股2元的现金红利。

        回购对剩余股票的每股收益和市价的影响可以分析如下：

        ＊回购前每股收益EPS=4400万元／元／股

        ＊目市盈率P/E=20元／4元=5

        ＊回购后每股收益EPS=4400万元／1000万股=4.41100万股=4元／股＊回购后的期望市场价格(P/E)×(EPS)=(5)×（4.4元／股

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